转融券“T+1”冲击量化基金强监管下应对策略如何？
21世纪经济报道记者 庞华玮 广州报道3月18日，转融券从“T+0”正式变成“T+1”。今年以来，对量化基金的监管越来越严格，现在量化机构受到转融券“T+1”影响有多大？它们如何应对？量化产品还能拿着吗？业内人士表示，量化基金的赎回潮集中在3月份前，涉及策略主要是量化选股（微盘）、DMA、中性、指增等，占比最大的是量化选股和DMA。不过，据21世纪经济报道记者发现，近期无论公募量化还是私募量化，大量产品业绩已逐步收复春节前失地。尤其是客户赎回压力已大幅减轻。应对转融券“T+1”3月18日，转融券“T+1”正式落地。3月20日，一位私募量化基金人士向记者表示，“目前新增转融券基本已停，没有其他方式做融券‘T+0’。”也有业内人士感叹，如果要做“T+0”策略，以后只能自建底仓进行“T+0”交易。记者采访的多位量化基金人士表示，转融券从“T+0”变成“T+1”之后，市场出现了一些新变化。“转融券从‘T+0’变成‘T+1’，也即是今天融的券至少要第二天才可以卖出，这在一定程度上减少了做空的力量，减小了市场的波动。”格上基金研究员遇馨表示。这意味着，转融券从“T+0”变成“T+1”后，提高了通过转融券大笔做空或者高位减持的难度。记者采访的公募和私募量化人士大多认为，整体来看，转融券“T+1”实施，对量化基金的影响并不大。一位公募量化负责人表示，转融券“T+1”对公募量化基本没有影响，因为一直以来公募量化就不能做高频交易，所以目前各家公司基本都没有对策略做调整。上述人士表示，转融券“T+1”实施，主要影响的是私募量化高频交易，交易频次将会下降。但由于2月6日以来，公募基金已基本停止新增转融券供给，因此私募量化此前已调整相关策略，所以转融券“T+1”政策落地影响较为有限。业内人士表示，在量化投资中，常见涉及对冲的产品包括中性策略、多空策略等产品，它们使用的对冲工具主要包括股指期货、宽基ETF、成份股等。而量化策略使用融券的规模并不大，个股转融券只占其中很小一部分。“转融券‘T+1’政策对我们影响不大，因为我们基本上还是以股指对冲为主，对于融券我们一直都在关注，但是比较谨慎，因为券源不稳定，而且需要对相关上市公司的基本面了解透彻，难度相对较大。”3月20日，一家百亿量化私募人士告诉记者。不过，遇馨指出，转融券“T+1”实施后，对融券“T+0”策略，还有融券多空策略可能有一些影响，原因是“T+1”的付息成本会增加，交易机会也会有所减少。“对部分做‘T+0’交易的量化机构来说，调整至‘T+1’后，收益将大幅下降，尽管选股的收益或者对冲后的绝对收益均不受影响，但是交易的收益肯定会受影响。”一位量化基金人士表示。业内人士认为，当转融券从“T+0”变成“T+1”之后，量化管理人的对冲工具少了融券卖出这一项，以后量化对冲工具可能更多锁定股指期货、宽基ETF等工具。此外，转融券从“T+0”变成“T+1”对个人投资者来说更加公平。一位量化人士表示，因为此前个人客户端做不了“T+0”策略，而机构通过融券实际上做了“T+0”策略，对个人投资人和机构投资人存在不公平性，而转融券“T+1”落地后，个人投资人和机构投资人站在同一起跑线上。另外，券商也一定程度上受到转融券业务调整的影响。由于量化管理人“T+0”这部分的交易量减少，券商相应地丧失一部分业绩，这尤其是对券源多的券商冲击较大。“目前直接的影响一个是融券“T+0”策略，彻底没了。另一个是量化多空策略，预计在3~6个月后会面临无法继续原策略运作的问题，在10月下旬将是决定去留的分水岭。不过多空策略规模远比中性小很多，更不能与量化指增相提并论。到期如果没法继续的话，无非退回到市场中性策略。”玄甲金融CEO林佳义表示。转融券“T+1”落地后，部分量化基金将不得不对相关业务进行调整，林佳义表示，长期来看，转融券“T+1”对于能做出alpha收益的管理人基本没有影响。至于管理人如何处置存量的转融券策略产品？林佳义介绍的两条路径是：一是到时间点就停止，这里的博弈不仅涉及基金管理人、券商的两融业务，还有监管方，会比较复杂；二是给出一个比较缓和的方案，在业务与稳定之间形成一个新的均衡，但目前尚未见统一口径。量化基金收益回暖不少投资人对春节前量化产品的负超额仍心有余悸，今年以来，对量化基金监管越来越严格，那么，量化产品要不要赎回，还能赚钱吗？林佳义告诉记者，“量化基金的赎回潮集中在3月份前，涉及策略主要是量化选股（微盘）、DMA、中性、指增等，其实各类策略都有赎回压力，占比大的还是量化选股跟DMA。而赎回客户类型中，以代销机构客户居多，如银行、券商等。”不过，记者发现，近期量化基金似乎已走出了艰难时期，业绩已开始修复。据记者从公募和私募了解，部分春节前重挫的量化基金，目前已恢复正常，开始赚钱了。一位公募量化基金人士表示，“量化产品已赚钱了，很多策略产品收益新高。”一位百亿量化私募人士向记者表示，近期该公司业绩修复，业绩快翻红了，其中500、1000指数量化的超额已经回正。“到上周，我们全市场选股策略产品年内收益是-3%左右，如无意外，本周我们的量化产品可能会回到微挣或者是微亏的状态。现在客户已没有什么压力了。”3月20日，上述百亿量化私募人士说。另一家私募量化人士也表示，截至3月8日，该公司旗下市场中性代表产品已修复了年前的回撤，并再次创下净值新高。此外，今年选择躺平硬扛春节前量化大震荡的部分投资人，其持有收益已转正。3月20日，一位投资人表示，他持有的量化产品持有收益近期已转正，该产品在1月底那波震荡中，最大跌幅近20%，节后反弹至今已经全面收复失地，如今还小赚一把。这并非个别现象。今年春节之前，超九成公募量化基金年内负收益。Wind数据显示，今年年初至2月7日，496只量化基金（仅计算初始基金，下同）中，有460只基金年内负收益，占比93%。但春节后量化基金大幅反弹，最近一个多月（2月8日至3月19日），98%的公募量化基金都取得了正收益。截至3月19日，今年正收益的公募量化基金达到257只，年内公募量化基金实现正收益的数量占比超过一半。这意味着，有超一半的公募量化基金已收复了春节前的失地。私募量化的情况也类似。今年一月至二月初，私募量化产品出现普跌。私募排排网数据显示,截至1月末,有业绩展示的2506只量化多头私募产品,近一月的平均亏损为15.08%,近一月平均超额收益为-3.06%,但2月以来私募量化产品大幅反弹。2月量化策略证券私募产品的平均收益率为4.77%，亏损收窄，今年前两个月的平均收益为-4.00%。目前私募量化的最新业绩日期截至3月18日，Wind数据显示，有业绩公布的131只私募量化基金（仅计算3月15-3月18日有业绩更新的产品），年内已有53只取得正收益，占比40%。对此，遇馨表示，大量量化基金的超额收益节后修复，已经开始企稳。其介绍，量化基金今年的操作主要分为2种，一种是不去改变自己的策略，一种是之前风格或者行业偏离比较大的有收紧风格敞口或者行业偏离的动作。“这次的超额回撤也让很多人明白，正所谓盈亏同源，单纯靠暴露某一风格或者行业的偏离做出来的超额收益，在极端市场环境下可能会亏回去，所以如何在严格的风控下仍能获取稳定的超额收益才是最考验管理人的。”遇馨说。林佳义也指出，“每家管理人应对春节前危机的处理策略不同，但年后来看，市场流动性危机已经过去，且凡是处理策略上没有过度人工干预的管理人，净值基本已经修复或者收益回正。年后监管层面对量化基金有了更多的良性引导和监管，各家管理人也有调整优化模型。这反而是一个筛选出来好的量化管理人的时机，就配置而言，建议投资人选择风控严格，模型历经过考验的管理人。”
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